沉寂已久的美元多头，正在悄悄重新集结。
对冲基金在过去两周里一直在买入美元，对抗G10主要货币。据追风交易台，汇丰银行多资产策略师Duncan Toms在最新研究中直接把“美元爆炸性上涨”列为下半年的核心“痛苦交易”——所谓痛苦交易，就是当前市场普遍没有准备好、一旦发生将让大多数人猝不及防的走势。他们甚至搬出了2022年的剧本：那一年美元指数累计涨幅超过15%，横扫几乎所有资产类别。
这不是一家机构的孤立判断。德意志银行、摩根大通、汇丰三家机构在同一时间点，指向同一个方向：美元的风向正在转变。
资金流向已经先动了德意志银行的CORAX系统追踪全球电子现货外汇交易流量，数据截至6月26日。
数据显示，过去两周，对冲基金持续买入美元对抗G10货币。对冲基金整体仍是美元净买入方，G10方向的买入读数为+0.9%，新兴市场方向更高，达到+3.7%。这一数字目前处于过去五年的第99百分位——也就是说，对冲基金当前做多美元（对新兴市场货币）的力度，比过去五年里99%的时间都要强。
另一面，真实钱（资产管理机构）方向则相反——他们仍在卖出美元，但卖出力度已经比上周明显减弱。
这种分歧本身就是信号。对冲基金通常是方向性押注的先行者，而实钱机构的卖出放缓，意味着此前压制美元的力量正在消退。
汇丰的判断：不是涨，是“爆炸性上涨”普通的美元走强，市场可以消化。但汇丰的措辞明显更重——“爆炸性”（explosive）。
在题为《最大的痛苦交易》的报告中，该行将“爆炸性美元上涨”列为下半年六大“痛苦交易”之一。框架中提到，美元走强的第一个触发因素是美联储的态度。6月FOMC会议后，美联储放弃了前瞻指引，转而明确聚焦控通胀，市场将此解读为鹰派转向。前端美债收益率随之抬升，美元获得利差支撑。
但“爆炸性”上涨的触发条件是什么？该行给出了两个路径：
路径一：美联储比市场预期更激进。 如果未来几个月经济数据继续强劲——就业市场不冷却、通胀不下来——美联储可能比市场预期更早、更猛地加息。一旦市场开始快速重新定价加息路径，金融条件收紧，美元就可能在短期内急速拉升。
路径二：地缘政治再度升温。 目前美元与油价的相关性已经在减弱——霍尔木兹海峡重新开放，油价下跌，美元反而走强。但如果中东局势再度激化、油价急涨，避险资金涌向美元的逻辑会重新启动。两个因素叠加，美元就有可能走出2022年式的单边行情。
2022年那波美元行情的背景是：俄乌冲突爆发 + 美联储激进加息。DXY从100出头一路涨到114，20年高位。该行认为，当前美元相对于同一时期的俄乌战争情景仍明显偏弱——上行空间尚未释放。
摩根大通：美元“便宜”，加息周期历史上必然带来趋势性升值摩根大通的看法同样偏向强美元，但路径判断更为温和——基准情景是美元指数温和升值约3%，而非爆发式拉升。
核心逻辑有三：
第一，美联储鹰派转向。 新任美联储主席沃什的首次亮相偏鹰派，打开了利率分布的右尾风险，对美元构成额外支撑。预计美联储2026年全年按兵不动，维持利率目标区间在3.5%-3.75%，但预计2027年三季度将开始加息。
第二，美元估值偏低。 从利率模型和周期性模型来看，美元相对于利率差仍显便宜，尚未完全反映基本面。历史规律显示，在美联储首次加息前约6个月至加息后约1个月，美元广义指数通常可靠升值约5%。基准预测是广义美元升值约3%，但承认历史上加息周期往往伴随趋势性美元走强。
第三，欧元结构性弱势。 欧元是低息货币，叠加能源依赖问题，在美联储加息周期中历史上平均贬值27%（过去四次加息周期中的三次）。该行将EUR/USD目标价从1.13下调至1.10，USD/JPY目标价维持164。
理解这轮美元强势，必须理解背后的宏观背景。
2026年初，市场预期美联储年内降息两次。但中东冲突、霍尔木兹海峡实际封锁引发的油价冲击，推高了美国通胀预期。美联储随之转向，市场对2026年底的加息预期已升至约40个基点——这是一次方向性的彻底逆转。
汇丰数据显示，共识预期的2026年通胀预测自美伊战争开始以来已上调约90个基点至3.5%。摩根大通预计核心PCE通胀在2026年四季度仍将维持在3.4%（同比）。
这种"高通胀+劳动力市场韧性"的组合，正是美元走强的经典土壤。
但反向力量也不能忽视大宗商品是一个变量。摩根大通预测布伦特原油三季度均价86美元/桶，年底降至78美元。油价下行会压低通胀，给美联储加息预期降温，也会削弱美元的部分支撑。
另外，目前真实钱（共同基金、养老金等长线资金）仍在持续减持美元——G10方向的读数为-2.4%，这与对冲基金的方向完全相反。历史上，当这两类资金长期背离后，最终都是其中一方让步。目前尚不明确谁会先转向。
汇丰也明确承认，这是“痛苦交易”，不是基准预测，而是市场普遍低估概率的情景。这层区别很重要——机构在提示风险，不是在保证结果。
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