伊朗冲突以来，市场持续调整，现阶段市场行情轮动高度绑定油价波动，短期市场交易节奏显著受到地缘局势的影响。但相比于海外权益资产而言，A股则更具稳定性，一方面为中国对于原油价格上涨的风险更为脱敏，另一方面为宏观基本面的持续修复以及微观资金的支持。进入4月，或将摆脱不确定性，抓住“四月决断”，寻找确定性机会。
宏观：地缘冲击引发海外滞胀担忧，但强出口支撑国内主动补库
高油价持续冲击降息预期，高通胀引发滞胀担忧。虽然目前油价有所反复，但更多受消息面影响，而拉长维度看中期，油价已升至100-110美元/桶区间震荡，价格中枢较冲突升级前明显上移，参考2022年历史经验，中枢上移将长效传导至通胀链条，海外尤其美国可能面临滞胀风险。我们虽不预判海外滞胀必然重演，但后续需重点关注海外“类滞胀”交易逻辑，尤其是此前的“弱美元”叙事的转向，流动性的收紧对于A股市场结构与风格演绎带来的深远影响。
强出口推动国内库存周期修复，上游涨价亦推动PPI上行。国内1-2月的经济数据非常亮眼，2月出口当月同比+39.6%（1月为+10%），出口强劲带动库存周期修复，规上产成品存货2月同比为+6.6%，为2023年以来最高增速。此外，除了出口强劲拉动国内需求，上游商品涨价亦推动PPI环比持续改善，2月PPI当月同比-0.90%（1月-1.40%），若考虑油价对于PPI的贡献，年内PPI极大概率迎来转正。
但同时需要注意，国内的库存周期依赖于海外的耐用品需求，若美国进入滞胀乃至衰退环境，或一定程度上影响国内的补库进程。
微观：微观资金并未明显流出，市场情绪不悲观
各项微观资金并未明显流出：（1）融资资金并未因风险大幅出逃，截至4月3日融资余额为2.58万亿，相较3月初的高点仅下滑760.77亿，而融资担保比例仍明显高于2025年上半年水平。（2）股票型ETF的总净值虽然大幅缩水，但主要来自于市值的回落；而截至4月3日ETF总份额为2.10万亿份，相较3月初高点仅下滑119.39亿份。
市场情绪并不悲观，更多持观望态度。虽然近期成交量明显下滑，截至4月3日为1.67万亿，但并未低于2025年12月的低点，亦显著高于2025年上半年水平。同时，3月的新增开户数为460万户，仅次于2024年10月和2026年1月，居民入市热情高涨，并未受地缘风险导致市场调整而有所打压。总体而言，投资者更多持观望态度导致成交量缩量，但若风险有所缓和，则居民或将加速入市。
“四月决断”的三重验证：经济底色、业绩披露、政治局会议
我们此前报告《历史上的“四月决断”》中提到，“四月决断”本质是市场从预期驱动向现实定价的转换——经济数据的成色、业绩的兑现能力、政策的边际变化，三者共同构成股价的“压力测试”框架。
1）经济数据：随着3月中旬至4月市场逐步走出数据真空期，一季度核心经济指标进入密集披露阶段，尤其在经济增长动能切换的年份，二季度是验证周期拐点、研判复苏斜率的重要观测窗口期。
2）业绩披露：此前2-3 月市场整体处于数据真空期，活跃资金重返，具备产业叙事想象力、关注远期基本面的品种往往凭借高赔率的博弈特征成为市场主线。进入4月，上市公司开始集中披露业绩，脱离基本面的板块迎来定价调整，绩优公司更易跑出超额。
3）政治局会议：4月政治局会议承上启下，对全年经济发展作出指引，政策定调或呈现两种路径，一是延续中央经济工作会议与两会确立的框架，细化落地举措；二是基于前期经济表现或突发风险事件动态调整政策取向，因此可能影响市场走向。
宏微观的博弈下市场继续观望，地缘相对可控下作“四月决断”
地缘冲突正边际升级但仍处于可控范围。近期美伊冲突双方释放谈判意愿，但博弈陷入僵持、局势阶段性升级风险提高，冲突冲击目标正由军事目标向基础设施外溢，美国已有地面部队进驻中东，伊朗则通过大规模动员与强硬表态传递立场信号。我们认为，后续双方虽存在谈判诉求，但若推进遇阻，大概率会以军事行动抬升对手成本、抢占博弈主动权。整体格局或将演绎“边打边谈、反复拉锯”的特征，市场情绪也将交替轮动。
宏微观持续博弈，抓住4月决断窗口期。受常规季节性影响，4月将持续定价基本面，尤其是1-2月的亮眼数据能否持续。内需来看，地产链仍然是核心变量，虽然一线城市二手成交回暖，但仍需要进一步观察是否具有趋势性，还是由季节性和结售汇等因素驱动。外需来看，地缘仍然是核心扰动项，而美国国会未授权的情况下市场普遍预期战争在4月底结束，届时海外基本面或更加明确。
4月需重点把握配置结构，规避高位、业绩兑现周期偏长的板块，在不确定性中挖掘中期景气与业绩的确定性机会。一方面，市场风险收益呈非对称特征：过往一年多时间里市场交易的核心逻辑是弱美元，科技有色等板块显著受益，若油价上行并抬升价格中枢，则高估值、高杠杆资产或遭遇冲击，推动市场结构性切换。另一方面，4 月进入业绩集中披露期，迎来基本面验证的关键窗口，市场交易逻辑将转向基本面定价。总体而言，缺乏业绩支撑的高位板块可能面临估值回调，绩优标的更易跑出超额收益，建议侧重布局绩优个股。
配置上寻找再平衡，采取“泛能源+科技缩圈”的对冲策略
当前地缘政治局势具备高度不确定性，采取平衡配置的思路更为稳妥，建议以“泛能源+科技缩圈”对冲。
1、泛能源：历史上海外滞胀环境中，泛能源是表现最好的大类板块。本轮地缘冲突持续发酵推动油价上行，进一步催化“能源替代”的逻辑，关注电力、煤化工、电网设备等领域；此外，我国在能源转型领域已构建起全球领先的结构性优势，新能源板块自身亦具备扎实的产业景气支撑，在发电侧经济性提升及储能电池技术领先的背景下，重点关注光伏、储能、锂电池、风电、核电等板块。
2、科技缩圈：在通胀中枢预期上行的环境中，科技股板块可能出现分化，即“高位讲故事”的标的面临调整，但主线上有护城河、有定价权、有业绩的强产业趋势方向企业仍有望跑出超额、穿越周期。当前，供需矛盾突出、具备业绩支撑的细分科技领域，具备一定配置价值。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。
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